ブリッジレポート
（9997）株式会社ベルーナ

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ブリッジレポート：（9997）ベルーナ vol.4

（9997：東証1部）ベルーナ

安野清社長

【ブリッジレポート　vol.4】2018年3月期第3四半期業績レポート
取材概要「第3四半期の進捗率は売上高で76.2％とほぼ例年同レベルであり、売上高目標1,600億円の1年前倒しでの達成に向かって引き続き順調に推移･･･」続きは本文をご覧ください。
2018年4月4日掲載

企業名	株式会社ベルーナ
社長	安野清
所在地	埼玉県上尾市宮本町4-2
決算期	3月末日	業種	小売業(商業)

項目決算期	売上高	営業利益	経常利益	当期純利益
2017年3月	146,083	10,882	12,188	5,802
2016年3月	131,742	8,366	7,105	3,544
2015年3月	120,689	6,376	10,052	6,394

株式情報（3/28現在データ）

株価	発行済株式数		時価総額	ROE（実）	売買単位
1,229円	97,236,456株		119,503百万円	7.0％	100株
DPS（予）	配当利回り（予）	EPS（予）	PER（予）	BPS（実）	PBR（実）
12.50円	1.0％	90.50円	13.6倍	872.86円	1.4倍

※株価は3/28終値。発行済株式数、ROE、BPSは前期実績。

ベルーナの会社概要、2018年3月期第3四半期決算等について、ご紹介します。

今回のポイント

会社概要

総合通信販売大手。取扱商品を特定ジャンルに絞った専門通信販売も手掛けるほか、店舗販売事業、通販事業で培ったノウハウやインフラを法人に提供するソリューション事業なども展開。ミセス層を中心とした顧客データベース、ポートフォリオ経営による安定的な収益性と成長性などが強み・特長。M＆Aも積極的に展開。

【1-1 沿革】

1968年に現・代表取締役社長である安野清氏が、印鑑の訪問販売「友華堂（ゆうかどう）」として創業。その後、衣料品の通信販売を皮切りに、食品、化粧品など取り扱いジャンルを拡大し、専門通販事業も展開するのに並行し、通販顧客を対象としたファイナンス事業、プロパティ事業、店舗販売事業、ソリューション事業など事業ポートフォリオの拡充も進めてきた。
2000年3月、東証1部に指定替え。M＆Aも積極的に展開し、事業基盤のさらなる強化を進めている。

【1-2 経営理念】

また、同社ではベルーナ社員としての心の在り方を示す「Basic Mind」、行動規範である「Basic Action」を定めている。「当事者意識」、「利益意識」、「ゲーム感覚」、「ポジティブ思考」、「成長意欲」からなるBasic Mind、「他者活用」などからなるBasic Actionは、ベルーナ社員が課題に向き合った際に常に立ち戻るべき原点となっている。

【1-3 市場環境】

経済産業省が発表した「平成26年商業統計表業態別統計編（小売業）」（2016年3月9日公表）によれば、通信・カタログ販売およびインターネット販売の年間商品販売額は3.9兆円。
詳細な統計は未確認であるものの、ネット通販が急成長を続ける一方、総合通販の同業他社が大きく売上を減少させるなど、カタログ通販市場は足元で1～2％縮小したとみられる。
こうした中、ネットに注力中とはいえ、カタログ通販が8割を占めるベルーナの総合通販事業セグメントは2017年3月期7.6％の増収、過去2年間でも年率4.3％の増収と着実にシェアを拡大している。

総合通販の同業他社であるスクロール、千趣会との比較では、同社は利益率、資本効率は高く、PBRも同社のみが1倍を上回っている。今後はネット通販の強化等を通じた更なる収益性の向上が期待される。

【1-4 事業内容】

（１）セグメント

中核事業である総合通販事業を始め、専門通販事業、店舗販売事業、ソリューション事業、ファイナンス事業、プロパティ事業、その他の事業の7セグメントで構成されている。
総合通販事業と専門通販事業が全売上の約8割を占める。

① 総合通販事業

◎概要
衣料品、ファッション雑貨、インテリアなど多彩な商品を、カタログ・チラシ、インターネットを通じて受注・販売している。

◎会員属性
2017年3月末現在の登録会員数は約1,800万人で、そのうち40代以上のミセス層が約8割を占める。
ミセス層の中心年代である65歳～69歳の女性会員数を日本の人口と比較すると、およそ3人に1人（33.9％）がベルーナの登録会員であり、圧倒的なシェアを有している。

登録会員のうち2年以内に商品を購入した会員である「稼働会員数」は2017年3月期で480万人。
上下はありながらも着実に会員数は増加している。

同社は社内に約70名の専任デザイナーを擁しており、大手スーパーマーケットや女性向けファッション衣料販売店に比べてファッション性の高い商品を提供している。また50代から70代を対象とした他社にはない豊富なカタログをラインアップしている。こうした点が、ミセス層からの圧倒的に高い支持獲得につながっている。

◎顧客セグメント
女性顧客層を年齢別に、50代以上の「ミセス」、40代向けの「ラナン」、30代向けの「リュリュ」の3つにセグメント化。
各年代の嗜好、ニーズにきめ細かく対応した商品を提供している。

◎EC化への取り組み
カタログが中心的な販売チャネルであるが、近年はネット通販への取り組みも強化している。
30代向けの「リュリュ」におけるEC化率は6割を超え、ミセスおよび全体のEC化率も着実に上昇している。

② 専門通販事業

特定ジャンルを専門的に扱うことで商品展開や価格、サービスに特徴を持たせているため顧客の囲い込みが容易で、リピートオーダーを獲得している。

③ 店舗販売事業

通販･インターネット･店舗の各チャネルの相乗効果を狙い、通信販売ではアプローチできない顧客をターゲットとしている。着物や和装関連商品を販売する「BANKAN」および「わものや」、40代～50代女性を主なターゲットとしたカジュアル衣料品を低価格で提供する「BELLUNA」の3形態を、ショッピングセンターやショッピングモールに出店している。店舗面積は和装店舗が約30坪、アパレル店舗が80～100坪。客単価の高い和装店舗の収益性の高さが特徴である。2017年3月末現在の店舗数は和装店舗72店舗、アパレル店舗64店舗の合計136店舗。

④ ソリューション事業

長年の通販事業で培ったノウハウやインフラを活用して、「封入同送サービス」、「通販代行サービス」を法人向けに提供している。
封入同送サービスでは、ベルーナが保有する膨大な顧客データベースを活用して、クライアント企業のチラシやサンプルなどの販促物を商品やカタログに同梱して配送する。クライアント企業のニーズに合わせて対象をセグメントし、ターゲットを絞り込むことも可能であり、クライアント企業にとっては効果的なプロモーションが期待できる。

通販代行サービスでは、通信販売を行う企業に対して、物流倉庫でのストックやコールセンターでの対応、発送までトータルに受託している。

通信販売を行う企業に対して、ベルーナのインフラとノウハウを含む一連の機能を受託するのが「通販代行サービス」。物流倉庫でのストックやコールセンターでの対応、顧客への発送までトータルに受託している。
通販事業に新規参入する企業でも、自前のインフラを備える必要がなく、スピーディかつ安価に商品やサービスを提供することが可能となる。

⑤ ファイナンス事業

通販で培ったデータベースを活用した消費者金融事業。
主として通販利用者に対し、チラシを同封するなど融資の案内を行っている。過去の購買行動及び支払い状況をデータとして把握しているため与信力は高く、融資残高が順調に拡大する一方、貸倒率は他社よりも低い。
通販利用者を対象としているため集客コストが低い点も高い収益性につながっている。

⑥ プロパティ事業

オフィスビルなどの不動産賃貸やホテル事業などを展開している。

⑦ その他の事業

百貨店や生協に向けた卸売事業を行っている。また、保険事業も展開している。

【1-5 特長と強み】

① 約40年の通販事業で培ったミセス層を中心とした顧客データベースやノウハウ

事業内容の項で触れたように、同社の1,800万人を超す登録会員のうち、約8割が40代以上の女性、ミセス層。
ミセス層の中心年代である65歳～69歳の女性会員数を日本の人口と比較すると、およそ3人に1人、33.9％がベルーナの登録会員である。

約40年にわたる通販事業で培った強力な顧客データベースやノウハウは、同社企業価値創造の源泉であり、大きな特徴である。
中核事業の通信販売事業においては、販売実績、購買行動、アンケートを通じた顧客の要望などをベースに、ニーズに合致した商品を提案することでミセス層の顧客から強い支持を得ている。
また、ファイナンス事業ではまさにデータベースを活用して安定的に売上、利益を生み出しており、ソリューション事業においては、顧客データベースやノウハウ、インフラを外部に提供することで新たな事業機会を創出している。

② ポートフォリオ経営による安定的な収益性と成長性

同社を特徴づけるもう一つの側面が、通信販売で培った経営資源を有効活用し多角的に事業を展開することで、安定的な成長性、収益性を実現する「ポートフォリオ経営」というビジネスモデル。
これによって、社会情勢や経済動向といった環境変化のリスクを分散しつつ、それぞれの事業が一つ一つの柱としてその強みを発揮するとともに、事業間の相乗効果を生み出して安定した収益性、成長性を実現している。

【1-6 株主還元】

業績の状況および中期的な成長のための戦略的な投資を勘案した上で、安定的な配当を継続する。
また、以前より株主優待制度を実施し、毎年3月末・9月末の100株以上保有株主に対して、年2回贈呈しているが、株主に対する感謝の意を表するとともにより多くの株主に理解を深めてもらうことを目的とし、2017年11月、株主優待制度の拡充を発表、選択内容に、ベルーナネットで使用できる優待クーポンを追加した。
優待対象基準や発行時期、有効期限には変更は無い。

【1-7 ROE分析】

この4年間でレバレッジは上昇しているものの、マージン及び回転率の低下でROEは低下傾向にある。
第三次経営計画の目標である「ROE8％以上」達成のためには、一段の収益性及び効率性向上が欠かせない。

2018年3月期第3四半期決算概要

2桁の増収増益

売上高は前年同期比11.3％増の1,219億円。総合通販事業が引き続き好調で、他セグメントもすべて増収だった。
営業利益は同21.3％増の93億円。販管費も同9.6％増加したが増収効果で吸収した。
前年同期の為替差益が同7億円増加し、経常利益は同22.4％増の115億円。
売上高、営業利益とも計画を上回った。

◎総合通販事業
増収増益。
衣料品・家具雑貨等の売上が共に好調。媒体費率が改善した。

◎専門通販事業
増収減益。
グルメ・ワイン事業や化粧品事業が好調で増収も、化粧品事業などで新規顧客獲得を優先し積極的な広告展開行ったため減益となった。

◎店舗販売事業
増収増益。
和装店舗事業の新規出店に加え、アパレル店舗事業の既存店売上が順調。不採算店の閉鎖、収益性強化で大幅増益。

◎ソリューション事業
増収減益。
通販代行サービス事業は堅調だったが、大口クライアントの取引が縮小し、封入・同梱サービスが苦戦した。

◎ファイナンス事業
増収増益。
国内消費者金融事業の貸付金残高が増加した。

◎プロパティ事業
増収増益。
販売用不動産の売却に加え、ホテル事業が稼働率向上と新規ホテル稼働で好調だった。

◎その他の事業
増収減益。
卸売事業などで売上高は伸長したが、衣裳レンタル事業の季節要因により損失となった。

現預金、たな卸資産の増加等で流動資産は前期末比155億円増加。有形固定資産（建設仮勘定）の増加などで固定資産は同91億円増加し、資産合計は同246億円増加の2,037億円となった。
仕入債務、短期借入金の増加などで流動負債は同88億円増加。社債の発行などで固定負債は同97億円増加し、負債合計は同186億円増加の1,099億円。
利益剰余金の増加などで純資産は同60億円増加の937億円。
この結果、自己資本比率は前期末から2.0ポイント低下し45.4％となった。

2018年3月期業績見通し

業績予想に変更無し。増収増益を予想

業績予想に変更は無い。売上高は前期比9.5％増の1,600億円の予想。全セグメントで増収を計画している。中期経営計画の目標を1年前倒しで達成する。
営業利益は同19.5％増の130億円の予想。総合通販が宅配便の運賃値上げの影響で減益を見込んでいるが、他セグメントは増益の計画。
配当は前期と同じく12.50円／株の予定。予想配当性向は13.8％。

今後の注目点

第3四半期の進捗率は売上高で76.2％とほぼ例年同レベルであり、売上高目標1,600億円の1年前倒しでの達成に向かって引き続き順調に推移しているようだ。
一方、営業利益に関しては、ややスローとなっている。物流コストの上昇が避けられない中、どの程度で着地するのか注目したい。

＜参考：コーポレートガバナンスについて＞

◎コーポレートガバナンス報告書

最終更新日：2017年6月30日

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